非典期间食品饮料板块表现稳健，各板块回升拐点与疫情相关

食品饮料板块在2003年非典疫情给消费市场按下暂停键时，却展现出惊人的抗跌性。这并非只是历史数据的巧合，而是刚需消费在极端环境下的韧性体现。看懂十七年前那场危机中各家企业的真实展现，也就明白了当下该如何应对类似挑战。

疫情冲击下的消费分化

2003年第二季度，非典全面爆发，社会消费品零售总额增速，在3月时为9.3%，到5月却骤降至4.3%，餐饮收入同比下滑了15.5%，创当时历史最大跌幅，北京、广州等重灾区餐馆上座率下降七成以上，全聚德等老字号二季度营收腰斩。

然而，在同一时期，食品饮料板块整体仅仅略微下跌了百分之一点二，远远胜过大盘。批发零售业的增速维持在百分之八左右，超市渠道的方便面以及冷冻食品的销量反倒增长了两成。呈现出这样的情况意味着，消费并没有消失，只是发生了从餐厅到家庭厨房的转移。

白酒调味品业绩深蹲

据五粮液2003年年中报告展示，在二季度，单季营收同之前相比，下降幅度为13.7%，净利润出现下滑，下滑比例为22.4%。泸州老窖在同一时期，营收下降幅度达到了18.9%，山西汾酒更是出现了单季亏损情况。这五家上市白酒企业在当季时平均利润增速是-9.3%，属于食品饮料板块里表现最差劲的子行业。

承受压力的同样是调味品，中炬高新在2003年的时候，制造业收入同比仅仅增长了8.27%，相较于上一年的数据来看，放缓了5.8个百分点，那个时候这家公司的调味品业务规模仅仅只有5亿元，餐饮渠道在其中所占的比例超过了四成，疫情直接把它的增长节奏给打乱了。

乳制品啤酒平稳穿越

伊利股份在2003年二季度的时候，营收依旧维持着31%的同比增速，只是相比一季度仅仅回落了3个百分点，光明乳业在那个季度收入增长了18%，利润增长了15%，二季度本来就是乳品消费的淡季，再加上“喝奶增强免疫力”这样的民间说法，商超的常温奶一度出现了断货的情况。

2003年4月至5月的时候，青岛啤酒的销量仅仅只是略微下跌了2%，而在同一季度，其净利润却是同比增长了12%。啤酒的消费大多是在家庭场景之中，然而疫情却反倒带动了社区便利店以及小超市的现饮替代情况。在当时，青岛啤酒于广东市场推出了小瓶装的产品，使得单箱利润提升了将近三成。

疫情节奏决定修复时点

以国金证券运用2003年数据构建回归模型来显示，白酒收入增速跟餐饮增速的相关系数达到了0.73。在乐观情景进行假设时，餐饮增速在Q1 - 3分别是3%、4%、6%，与之对应的白酒企业收入增速能够回升至18.8%、19.5%、21.6%。而处于中性情景当中，餐饮增速为-3%、0%、3%，白酒收入增速会降至12.1%、15.2%、18.3%。

对渠道进行调研所反馈的情况更为直接，在2003年7月的时候，五粮液率先实施提价举措，52度普五，每一瓶从328元上涨到了368元之后，泸州老窖以及汾酒跟着展开了跟进行动，在三季度期间，白酒板块整体的估值回升了15%，由此表明市场信心得以恢复的关键标志并非病例清零这一情况，而是龙头企业主动进行提价这一行为。

企业规模决定抗风险能力

发觉显著差异，需对两次疫情予以对比，2003年时，中炬高新规模尚小，疫情致使其全年利润下降了百分之十二，然而到了如今这企业调味品业务年营收将近五十亿，家庭渠道占比超过60%。且分析师据此进行的测算得出，2020年其营收增速仅仅下滑两到三个百分点，其所具抗压能力已无法与往昔同日而语了。

啤酒行业也出现了质变，2003年时行业还在比拼产量，当时华润雪花的销量增长了8%，然而吨价却下降了，如今各个企业的重心已经转移到产品升级方面，青岛啤酒的白啤、重庆啤酒的高端线在疫情期间都维持着提价的节奏，收入增速虽有小幅下调，但其对利润的影响却是有限的。

估值修复滞后于业绩

非典那段时期，调味品企业的股价下跌幅度实际上是很小的。在2003年的3月到5月期间，海天味业、恒顺醋业、中炬高新这几家企业的市盈率仅仅下降了1.8个百分点，这一降幅远远低于市场的平均水平。而真正大幅度的下跌是出现在疫情结束之后的下半年，因为这三家企业的利润没有达到预期，所以它们的估值回落超过了10%。

这表明资本市场对于必选消费所具有的短期冲击现象表现出挺高的容忍程度，不过，对于这种消费长期逻辑的兑现要求可得说是相当严苛的。在疫情之后，白酒板块整体的估值从原本的25倍回升到了32倍，而促使达到这种局面的原因，是靠着五粮液利润连续呈三个季度百分之20之上程度的增长。关于股价的回暖情况，一直都是落后于基本面方面的改善的，可不是吗？尽管如此，但股价回暖从来都不会缺少，一直都有的！

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